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　　来源：【申万宏源策略 | 一周回顾展望】再谈中国资本市场稳定性

　　（来源：申万宏源策略）

　　一 、市场对中期滞胀的定价不充分？重申滞胀本身存在变数
，中美紧货币都不是基准假设 。同时，A股潜在上行线索也远未充分定价
。新能源高景气 + 后续出口链Alpha和顺价能力验证 → 中东资本定价 + 外资回流共振 → A股反映能源安全
、供应链安全的影响。这可能构成A股更快回到强势状态的线索 。上下行风险都未充分定价 ，A股短期不是稳定平衡
，但也是中性定价
。短期，全球资本市场依然围绕着美伊冲突事件性催化定价 ，还不是下重注的时刻。

　　当前市场推演美伊冲突影响
，依然主要沿着“霍尔木兹海峡通航弱 → 石油价格上涨 → 通胀预期上行 → 美联储加息担忧升温 → 滞胀担忧升温”逻辑链条 。部分投资者担心，中期滞胀可能客观存在 ，但市场定价尚不充分
，进而认为市场过度乐观
。在我们看来，A股短期定价不是稳态 ，但也处于中性状态：首先，滞胀推演本身存在变数。面对输入性通胀
，中美货币政策的最优选择可能都不是紧缩 。中国通胀基数低 + 结构调控框架成熟，中国不紧缩是绝对大概率
。美国就业市场偏弱 ，且已成为原油出口国
，通胀正循环力量有限。沃什支持美国制造业回流，需要弱美元、低利率和低成本 。加息应对通胀中枢一次性上行 ，显然不是最优选择。紧货币存疑
，那么经济回落压力同样可控
。

　　同时，我们提示 ，A股潜在上行线索也远未充分定价。能源中枢上行
，新能源/新能源汽车产业链可能是中期景气方向 。中国能源安全 + 供应链安全，部分出口链环节演绎Alpha逻辑 ，面对成本上涨能有效顺价
，也构成新的基本面趋势方向
。这个落地的结构，可能与中东资本定价 + 外资回流共振 ，国别相对力量的乐观预期可能顺势发酵。在基准假设下，A股重回强势
，需要新经济“跨越式进步 ”/基本面周期性改善验证 。而沿着制造业投资机会重估，可能构成A股快速回到强势状态的线索
。上下行风险都未充分定价 ，中期展望情景尚未收敛。A股短期还不是稳定平衡
，但也是一种中性状态 。

　　这种情况下，短期全球资本市场依然围绕着美伊冲突事件性催化定价
。在缺乏中期共识的情况下 ，美伊冲突缓和进程也势必一波三折。市场对短期事件催化依然敏感
，这意味着，现阶段还不是基于中期展望下重注的时刻 。

　　二 、再谈中国资本市场稳定性：高能源自给率 + 外部能源供应分散构建能源安全 ，新能源优势再重估
。供应链安全和能源安全共振
，中国出口有Alpha
、能顺价的窗口可能再次打开。A股市场健康发展的基本盘未变，稳定资本市场预期政策保驾护航 。A股仍处于中长期上行周期 ，赚钱效应累积遇到扰动
，但只是拉长“第一阶段上涨
”后的休整时间，A股仍有“第二阶段上涨”是大概率。短期调整 ，距离动态估值历史中位数（“两阶段上涨行情 ”推演中，震荡调整阶段估值调整的目标位置）已不远
，A股内在稳定性可能逐步修复
。

　　中国资本市场稳定，是行稳致远政策会守护的目标。我们对此做三层次讨论：

　　1． 能源安全和供应链安全 ，是中国资本市场维持总体稳定的基础 。中国能源自给率高
，且外部能源供应分散
。能源价格中枢抬升，中国新能源优势再次被重估。同时 ，以能源安全和供应链安全为基础
，中国出口有Alpha逻辑、能够有效对外顺价的方向增加 。

　　2． A股市场健康发展的基本盘未变
。A股投融资功能平衡已经明显优化。关键是上市公司质量优化，驱动投资收益来源更丰富 。另外 ，在中国资本市场稳定性遇到重大挑战的窗口
，行稳致远政策发力是应有之义
。市场对此已经形成了相对稳定积极的预期，这使得行稳致远政策事半功倍 ，本轮也不例外。

　　3． A股仍处于中长期上行周期
，现在只是“第一阶段上涨
”后的调整期，“第二阶段上涨”是时间问题 ，不是有无问题 。维持A股“两阶段上涨行情 ”的判断
。当前处于“第一阶段上涨行情”后的震荡调整波段。参考历史经验，若没有宏观和行业的重大利空
，震荡调整可能持续一季度；但如果遇到季度级别的产业/宏观利空，调整时间可能拉长到两季度；而如果利空持续 ，第一阶段上涨后最大级别的调整
，可以参考2018年 。但现阶段，即便外部环境偏弱 ，内部环境也显著好于2018年。而一旦利空因素缓和
，A股将重新回到赚钱效应累积的路径上
。最终量变到质变，启动增量资金正循环。

　　震荡调整阶段估值调整的目标位置是业绩消化估值 + 回调消化估值 ，最终静态估值回到历史中位数附近 。短期快速调整后
，距离目标并不远，结合行稳致远政策 ，A股内在稳定性可能逐步修复
。

　　三 、两阶段上涨中间的震荡休整段
，科技主线延伸 + 宏观叙事拓展，仍是高弹性投资机会的主要来源。这个阶段 ，细分行业独立机会仍有弹性，但板块联动偏弱
，赚钱效应难广泛扩散 。在美伊冲突前强势的科技“重现实
”方向，短期仍有机会 ，重点关注CPO
、储能、AI电力
。下阶段
，新能源和新能源汽车可能成为新的领涨方向。这是一个可能和宏观叙事形成共振，有向上弹性 、有赚钱效应扩散的方向 。

　　震荡休整段 ，高弹性的投资机会仍来自于科技主线延伸 + 宏观叙事拓展
。这个阶段的核心特征是
，细分行业独立行情仍此起彼伏，领涨板块依次演绎“产业催化 → 提估值行情演绎 → 估值历史高位 ，行情受阻”的过程。但板块联动偏弱
，赚钱效应难广泛扩散 。

　　近期，美伊冲突冲击风险偏好阶段 ，高弹性投资机会普遍受抑制
。而美伊冲突缓和信号出现
，高弹性板块轮动依然有效。具体方向上，在美伊冲突前强势的科技“重现实 ”方向 ，短期仍有弹性 。重点关注CPO
、储能、AI电力。后续轮动方向上，我们重点关注新能源和新能源汽车的投资机会
。新能源受益于能源多元化 、能源供应反脆弱趋势
，可能与传统能源一并成为重要的战略资源。同时，新能源可能成为外资回流 ，国别相对力量重估的结构基础
，是一个有向上弹性、有赚钱效应扩散的方向 。

　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期