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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
近日 ，星源材质向港交所递表 ，再度向港股IPO发起冲击 。
2025年7月7日，星源材质首次向港交所提交上市申请 ，以打造国际化的资本运作平台 ，进一步推动公司国际化业务的发展。
2016年，星源材质在A股上市 ，2019年和2022年又两次实施定增。几次融资后 ，星源材质负债率仍大幅走高并显著高于可比公司，有息负债上升尤为明显 。
此外 ，隔膜行业特别是干法隔膜的产能严重过剩 ，价格大跌，星源材质此次赴港融资继续扩产 ，或进一步加剧财务负担 。
近年来 ，星源材质营收规模保持增长，但应收账款周转率不断下滑，经营现金流长期低于资本开支 ，持续失血导致公司资金饥渴症难解。
2024年 ，星源材质推行股权激励计划，仅将锂电隔膜的销售量作为行权考核条件 ，公司增收减利的困境或仍将延续 。
有息负债急剧飙升负债率显著偏高 行业产能严重过剩融资继续扩产
星源材质主业为锂电隔膜的研发、生产和销售 ，2016年在A股上市，IPO募资6.5亿 ，用于锂电隔膜的扩产、还贷和补流 。
2019年8月 ，星源材质实施上市后的首次定增，计划募资20亿 ，实际募得8.6亿。2022年7月 ，公司再次实施定增，计划募资60亿 ，实际募得35亿 。
然而 ，IPO和两次定增累计融资50亿后，星源材质负债率仍大幅走高至60%以上，显著高于恩捷股份和中材科技 ，有息负债上升幅度更为显著 。
值得注意的是 ，业内数据显示，2024年中国锂电隔膜的总产能达300亿平方米 ，远超同期227亿平方米的实际需求。
星源材质主要覆盖的干法隔膜领域产能则严重更为过剩 。据业内透露 ，2025年，全行业干法隔膜每平方米亏损约0.05元-0.08元 ，若再计算设备折旧和财务成本 ，实际亏损还将更多 。
按计划，星源材质此次赴港IPO的重点募投方向之一就是支撑海外产能建设 ，该部分使用资金占计划募资总额比重的60% ，此举无疑将进一步加重公司的财务负担。
资金面持续恶化 股权激励或加剧内卷困境
作为锂电池隔膜领域的头部企业，星源材质市占率长期排名居前 。招股说明书数据显示 ，按出货量计 ，星源材质2024年排名中国电池隔膜市场份额的第二位，其中，干法隔膜位居全球第一 ，湿法隔膜全球第二 。
不过 ，营收规模保持增长的同时，公司资金状况却不断恶化。
数据显示 ，近几年来 ，星源材质资本开支均明显高于经营现金流净额，且两者之间的差额还在不断扩大；此外 ，公司应收账款周转率持续下滑。长期失血导致星源材质虽经多次对外融资 ，但其“资金饥渴症”依然难解 。
2023年 、2024年和2025年前三季度，星源材质营收同比分别增长4.62% 、17.52%和13.53% ，而同期归母净利润增速则为-19.87%、-36.87%和-67.25% ，收入增长的同时，利润大幅下滑 。
最新业绩预告显示 ，2025年 ，星源材质预计实现归母净利润2750万至4050万元，同比下降88.87%-92.44%；扣非净利润-5820万至-4520万元，同比由盈转亏。
2024年10月 ，星源材质推行股权激励计划 ，拟以3.75元/股的低价，向50名对象定向发行股票 。按照激励方案 ，公司仅将锂电隔膜的销售量一个指标 ，作为行权考核的条件 。
不难看到，上述股权激励事项或进一步加剧星源材质增收减利的困境 ，行业不断内卷的恶性循环 ，将给公司港股IPO再次蒙上一层阴影。
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